Planificación de la estructura de capital

Los siguientes puntos resaltan los siete factores principales que afectan la planificación de la estructura de capital.

Factor # 1. Análisis EBIT-EPS:

No hace falta decir que si queremos examinar el efecto del apalancamiento, debemos analizar la relación entre el EBIT (ganancias antes de intereses e impuestos) y EPS (ganancias por acción).

En la práctica, requiere la comparación de varios métodos alternativos de financiamiento bajo varios supuestos alternativos relacionados con Ganar antes de intereses e impuestos.

El apalancamiento financiero o la negociación con capital se produce cuando los activos fijos se financian con capital de deuda (incluidas las acciones preferentes). Cuando lo mismo da un rendimiento que es mayor que el costo del capital de deuda, el exceso aumentará el EPS (Ganancias por Acción) y lo mismo también es aplicable en caso de capital de acciones preferentes.

Pero el primero tiene algunos bordes sobre el segundo debido a:

(a) el interés sobre el capital de la deuda es una deducción permitida según la regla del impuesto sobre la renta al calcular el beneficio,

(b) por lo general, el costo de la participación preferencial es más costoso que el costo de la deuda.

Sin embargo, mientras se planifica la estructura de capital de una empresa, se debe dar la debida consideración al efecto del apalancamiento, EPS. Para aumentar el fondo de accionistas, una empresa puede usar efectivamente su alto nivel de EBIT contra el alto nivel de apalancamiento. Ya se ha dicho anteriormente que el efecto del apalancamiento se puede examinar si analizamos la relación entre el EBIT y el EPS.

El principio anterior se puede ilustrar con la ayuda de la siguiente ilustración:

Ilustración 1:

Supongamos que la empresa X tiene una estructura de capital que consiste únicamente en capital social. Tiene 50.000 acciones de Rs. 10 cada uno.

Ahora la firma quiere recaudar un fondo para Rs. 1, 25, 000 para sus diversos fines de inversión después de considerar los siguientes tres métodos alternativos de financiamiento:

(i) Si emite 12.500 acciones de Rs. 10 cada uno;

(ii) Si se presta Rs. 1, 25, 000 al 8% de interés; y

(iii) Si emite 1, 250, el 8% de las Acciones de Preferencia de Rs. 100 cada uno.

Muestre el efecto de EPS bajo varios métodos de financiamiento si el EBIT (después de una inversión adicional) es Rs. 1, 56, 250 y la tasa de tributación es del 50%.

Por lo tanto, de la tabla anterior se hace bastante claro que la EPS es máxima cuando la empresa utiliza la financiación de la deuda, aunque la tasa de dividendo preferencial y la tasa de financiación de la deuda son las mismas. Esto sucedió debido a la función más importante desempeñada por el Impuesto a la Renta, ya que el dividendo preferente no es un elemento deducible de los impuestos, mientras que el interés sobre la deuda es un elemento deducible.

Ya se ha dicho anteriormente que EPS aumentará con un alto grado de apalancamiento con el aumento correspondiente en EBIT. Pero si la empresa no obtiene una tasa de rendimiento en sus activos superior a la tasa de financiación de la deuda, o la financiación de acciones preferentes, tendrá que experimentar un efecto opuesto en la EPS.

Esto se puede mostrar con la ayuda de la siguiente ilustración:

Supongamos que el EBIT es Rs. 40, 000 en lugar de Rs. 1, 56, 250.

Se muestra la EPS bajo diversos métodos de financiación:

Por lo tanto, si la tasa de financiamiento de la deuda es mayor que la tasa de ganancia antes de impuestos, la EPS bajará con el grado de apalancamiento correspondiente que afecta directamente a la EPS.

Ya sea que una empresa tome en consideración el financiamiento de la deuda o no, el gerente financiero debe analizar la relación EBIT-EPS que tiene una influencia directa en la posición de la estructura de capital de una empresa. Antes de tomar una decisión, el gerente financiero debe ver los cambios subsiguientes en el EBIT y debe analizar el impacto de EPS bajo varios planes de financiamiento alternativos en sus manos.

Por consiguiente, si encuentra que el costo de la deuda es menor o el EBIT es más que eso, puede sugerir una gran cantidad de capital de deuda para aumentar el EPS en la estructura de capital total de una empresa que tiene un efecto favorable en el mercado. Valor de cada participación accionaria.

Sin embargo, en el caso opuesto, es decir, cuando el EBIT es menor o el costo del capital de la deuda es mayor que la tasa de ganancias, una empresa no debe optar por el financiamiento de la deuda. Por lo tanto, si hay un nivel más alto de EBIT y menos posibilidades de fluctuación, una empresa puede usar la deuda de manera efectiva como un método de combinación de financiamiento en su posición de estructura de capital total.

Punto de indiferencia:

El punto de indiferencia surge solo a nivel de EBIT en el que el EPS o el ROE son iguales independientemente de la combinación de deuda-capital, es decir, es el nivel de EBIT a partir del cual los beneficios del apalancamiento financiero comienzan a operar con relación al EPS. En resumen, es ese punto en el que el costo después de impuestos de la adquisición de fondos externos (es decir, deuda y participación preferente) es igual a la tasa de rendimiento de la inversión.

Por lo tanto, si el nivel de EBIT esperado supera el nivel de EBIT de indiferencia, el uso del financiamiento de la deuda sería ventajoso, lo que conducirá a un aumento en el EPS. Por otro lado, si es menor que el punto de indiferencia, los beneficios de EPS provendrán del capital social o del fondo de accionistas.

El punto de indiferencia también se puede representar gráficamente de la siguiente manera. Pero antes de su preparación debemos asumir los siguientes datos:

Ilustración 2:

De lo anterior, encontramos que el eje OX representa EBIT mientras que el eje OY representa EPS. Se traza con diferentes valores de EPS correspondientes a Rs. 5, 000 y Rs. 12, 000 a niveles EBIT, respectivamente, que son Plan X y Plan Y, respectivamente. No hace falta mencionar que el punto de intersección es el "Punto de indiferencia" en el gráfico.

Naturalmente, si se dibuja una perpendicular al eje X, revela el nivel de EBIT en Rs. 12.000 correspondientes al eje Y, Rs. 5 en EPS. Por lo tanto, en el dicho Rs. 12, 000 niveles de EBIT con EPS Rs. 5, la empresa alcanza su punto de indiferencia y, naturalmente, por debajo de este nivel, la financiación sobre capital resulta ser más ventajosa para la empresa.

Método de cálculo del punto de indiferencia:

El punto de indiferencia se puede calcular con la ayuda del siguiente enfoque matemático:

Ilustración 3:

Tomando los datos de la ilustración anterior, obtenemos:

En el ejemplo anterior, hemos considerado solo Deuda vs Patrimonio. Pero si hay alguna otra financiación de deuda, a saber, Acciones preferentes, la fórmula anterior toma la siguiente forma:

donde, P significa Dividendo de Preferencia, otros son iguales a los señalados anteriormente.

Factor # 2. Costo de Capital:

Al explicar el costo del capital, hemos mencionado que el costo del capital (K _e ) es mayor que el costo de la deuda (K _d ) debido a las ventajas más significativas del impuesto a la renta, entre otras. En realidad, la decisión de financiamiento debe basarse en el costo general del capital (es decir, después de considerar tanto el capital como la deuda).

En otras palabras, su combinación será de tal manera que, ya sea minimice el costo general del capital o maximice el valor de mercado de la empresa. Sabemos que si se incrementa el financiamiento de la deuda, habrá una reducción correspondiente en el costo general del capital hasta que la tasa de rendimiento exceda el costo explícito del financiamiento.

Pero si la financiación de la deuda aumenta continuamente, lo mismo aumentará el costo del capital y el capital de la deuda, lo que invita a un mayor riesgo financiero y, en consecuencia, aumenta el costo promedio ponderado del capital hasta un cierto nivel de combinación de deuda y capital.

Por lo tanto, se puede afirmar que la estructura de capital óptima no siempre puede lograrse mediante la decisión de financiamiento que se basa en el apalancamiento financiero al permitir la importancia del costo del capital.

Además, se puede afirmar que si una empresa toma continuamente el financiamiento de la deuda para minimizar el costo general del capital, la deuda, después de alcanzar un cierto límite, se convertirá en una fuente de financiamiento costosa y arriesgada. Por lo tanto, si el grado de apalancamiento aumenta, los acreedores desean una alta tasa de interés para aumentar el riesgo y, si la deuda llega a un punto en particular, no proporcionarán ningún otro préstamo.

Además, la posición de los accionistas se vuelve riesgosa debido a un endeudamiento tan excesivo por el cual el costo del capital aumenta gradualmente. Por lo tanto, la combinación de deuda y capital será de tal manera que el valor de mercado por acción aumente y minimice el costo promedio de capital de una empresa.

Sin embargo, en la situación del mundo real, existe un rango de relación deuda-capital donde el costo del capital es mínimo, aunque este rango varía de una firma a otra según su naturaleza, tipo y tamaño. Sabemos que el costo del capital social incluye el costo de la nueva emisión de acciones y el costo de las ganancias retenidas también.

También sabemos que el costo de la deuda es más barato que el costo del patrimonio, como también el costo de las ganancias retenidas. Nuevamente, entre las ganancias retenidas y el costo del capital (nuevas emisiones), la primera es más barata, ya que los accionistas pagan los impuestos personales sobre sus ingresos de dividendos, pero las ganancias retenidas son una fuente libre de impuestos, y tampoco requieren ninguna Coste de flotación. Por lo tanto, las ganancias retenidas se prefieren entre las dos fuentes de fondos de capital.

Factor # 3. Análisis de flujo de efectivo:

Para cumplir con el cargo de servicio fijo de una empresa, el análisis del flujo de efectivo es muy importante. Indica la capacidad de la empresa para cumplir con sus diversos compromisos, incluidos los cargos por servicio fijo, que incluyen cargos operativos fijos e intereses sobre el capital de la deuda.

Por lo tanto, el análisis de la capacidad de flujo de efectivo de la empresa para atender cargos fijos es sin duda una herramienta importante al analizar el riesgo financiero además del análisis EBIT-EPS en la planificación de la estructura de capital. Sabemos que si el monto del capital de deuda aumenta, hay un aumento correspondiente en el monto de incertidumbre que una empresa debe enfrentar para cumplir con su obligación en forma de cargos fijos.

Porque, si una empresa toma prestado más que su capacidad y si no cumple con su obligación de vencimiento en una fecha futura, los acreedores adquirirán los activos de la empresa por su reclamo insatisfecho que genera una insolvencia financiera. Por lo tanto, antes de tomar cualquier capital de deuda adicional, el análisis de los flujos de efectivo futuros esperados se debe considerar cuidadosamente ya que los cargos de interés fijos se pagan con efectivo.

Es por eso que el análisis del flujo de caja presenta una información muy significativa al respecto. Si hay un flujo de efectivo futuro esperado mayor y más estable, una empresa debería apostar por un mayor grado de deuda que pueda usarse como fuente de financiamiento. De manera similar, si los flujos de efectivo futuros esperados son inestables y más pequeños, una empresa debe evitar los valores de cargo fijo que se considerarán una propuesta muy arriesgada.

Además, el análisis del flujo de caja presenta las siguientes ventajas significativas que ayudan a preparar la combinación deuda-capital en la estructura de capital total de una empresa:

(i) El análisis de flujo de efectivo destaca la posición de solvencia y liquidez de una empresa en el momento de condiciones adversas;

(ii) Registra los diversos cambios realizados en el Balance y otros flujos de efectivo que no se muestran en la Cuenta de pérdidas y ganancias;

(iii) Toma los problemas financieros en un contexto dinámico durante varios años.

Para juzgar la posición de liquidez y solvencia a través del análisis de flujos de efectivo, se pueden tomar en consideración las siguientes medidas:

(i) La medida más efectiva es la relación entre los cargos fijos y los flujos netos de efectivo como lo sugiere Van Home. Esta relación mide la relación entre los cargos financieros fijos y el ingreso neto de efectivo de una empresa, es decir, revela que la cantidad de veces que los cargos financieros fijos están cubiertos por los flujos de efectivo netos de una empresa. Cuanto mayor sea la proporción, mayor será el monto de la deuda que puede utilizar la empresa.

(ii) La otra medida es la preparación del Presupuesto en Efectivo, es decir, si los flujos de efectivo esperados son suficientes para cumplir los requisitos de cargo fijo o no. Está preparado para determinar la posible desviación entre los flujos de efectivo esperados y el flujo de efectivo real de la empresa.

La información así recibida de dicho presupuesto nos ayudará a conocer la capacidad de la empresa para pagar su obligación de cargo fijo a través de la aplicación del presupuesto, que debe estar preparado para un rango de posibles entradas de efectivo junto con sus respectivas probabilidades.

Es interesante observar que, como conocemos la posibilidad de una tendencia de flujo de efectivo, una empresa puede decidir fácilmente su política de deuda para cubrir cargos fijos y trabajar dentro del límite de insolvencia tolerable para la administración. Donaldson ha sugerido que una empresa puede cumplir con su obligación fija relacionada con los cargos fijos (intereses sobre el capital de la deuda) junto con el principal.

Una empresa no puede cumplir con dicha obligación solo durante las circunstancias adversas y luego se considera en riesgo de quiebra. Lo llamó "condición de recesión". La condición de recesión mencionada puede desafiarse preparando un flujo de efectivo neto para dicho período y evaluando el resultado que, sin duda, ayudará a descubrir la política de deuda alternativa sobre el riesgo de quiebra.

Factor # 4. Control:

Sabemos que los accionistas de capital, siendo el propietario de la firma, pueden ejercer control sobre los asuntos de la firma. También tienen derecho a voto. Por el contrario, los tenedores de obligaciones y los accionistas preferentes no poseen tales derechos de voto, excepto en ciertas condiciones, solo para los accionistas preferentes.

En la práctica, los prestamistas no tienen una "opinión" directa en la gestión de una empresa. Hasta que sus intereses (es decir, con respecto al pago de intereses y dividendos) no se vean afectados legalmente, pueden hacer muy poco en contra de la compañía ya que no tienen control directo, es decir, con respecto a cuestiones de política o toma de decisiones que no tienen nada que hacer. Tampoco tienen ningún derecho de voto para el nombramiento del consejo de administración.

Otros prestamistas y acreedores también, como los tenedores de obligaciones y los accionistas preferentes, no tienen ninguna "opinión" en la administración de la compañía, es decir, no pueden realmente participar en la administración ya que todo el cuerpo está siendo controlado por los accionistas. o los dueños de la empresa.

Por lo tanto, si el objetivo principal de la empresa es controlar de manera eficiente, se debe dar más peso al capital de deuda para el requisito adicional de capital en la estructura de capital total de una empresa, ya que, en ese caso, la administración no tiene que hacer ningún sacrificio con respecto a El control de la firma.

Si la empresa pide prestado más que su capacidad de pago, ellos (los prestamistas y los acreedores) pueden incautar los activos de la empresa contra sus reclamos de intereses / dividendos, así como por el principal. En estas circunstancias, la gerencia pierde todo control sobre los asuntos de la compañía.

Naturalmente, es mejor por parte de la administración sacrificar una parte de su control mediante la emisión de acciones de capital adicionales en lugar de correr el riesgo de perder todo el control de los agentes externos, a saber. prestamistas y acreedores, tomando demasiada deuda por los requisitos de fondos adicionales. Por lo tanto, desde el punto de vista del control, la participación en el capital social puede ser tratada como una mejor fuente de financiamiento en manos de la empresa.

Sin embargo, también se puede afirmar que si la empresa puede mantener su posición de liquidez y solvencia al obtener un mayor índice de rentabilidad, y la administración existente prefiere mantener el control en sus propias manos, entonces puede alentar préstamos en lugar de emitir nuevas acciones de capital como en el caso de este último, existe la posibilidad de perder el control sobre los asuntos de la empresa. Por lo tanto, la empresa debe seleccionar una combinación adecuada de deuda-capital después de considerar su rentabilidad general.

Factor # 5. Tiempo y flexibilidad:

Después de determinar una estructura de capital adecuada, una empresa tiene que enfrentar este problema relacionado con la sincronización de los problemas de seguridad. Para obtener fondos adicionales, una empresa debe enfrentar la cuestión de la combinación adecuada de deuda y capital y cuál debe ser el momento para emitir dichos valores para mantener la proporción estricta de deuda y capital, aunque no es una tarea fácil.

Al mismo tiempo, cuál se emitirá al principio, es decir, si la deuda al principio y el capital al final, o viceversa, eso también debe decidirse. La respuesta se encuentra en la evaluación de métodos alternativos de financiamiento de acuerdo con el estado general de la economía y las expectativas de la empresa al respecto.

Si la tasa de interés existente sobre el capital de la deuda es alta y existe la posibilidad de bajar la tasa de dicho interés, la administración se comprometerá a emitir acciones de capital ahora y pospondrá la emisión de deuda.

Por el contrario, si el mercado para los problemas de capital de la empresa está deprimido, pero en el futuro cercano existe la posibilidad de mejorar, naturalmente, la administración debe apostar por los problemas de deuda ahora y pospondrá los problemas de capital. Lo mismo puede ser emitido en una fecha posterior cuando habrá condiciones favorables para la compañía, es decir, cuando el mercado de acciones de la compañía subirá.

Si se elige la alternativa establecida, debe sacrificarse una cierta cantidad de flexibilidad. Cuando el monto del capital de la deuda sea bastante importante y las cosas empeoren, la compañía puede verse obligada a emitir capital en el futuro, incluso en términos desfavorables. Para preservar su flexibilidad para aprovechar los mercados de capital, puede ser mejor para una empresa emitir acciones de capital ahora para tener capacidad de deuda no utilizada para futuras necesidades.

Si los requisitos de fondos de la empresa son impredecibles y repentinos, es mejor que conserve la capacidad de deuda no utilizada que, a su vez, presenta la capacidad financiera de la empresa al dejar la opción abierta para ello. Es interesante observar que esta flexibilidad también podría lograrse manteniendo el exceso de posición de liquidez al evitar el costo de oportunidad, si lo hubiera.

Sin embargo, para una empresa en desarrollo, el criterio anterior tiene un obstáculo en sí mismo. Al emitir acciones ahora para tener capacidad de deuda no utilizada, la compañía tendrá que emitir más acciones de las que tendría si pospusiera la emisión de acciones.

En consecuencia, hay más dilución para los accionistas existentes con el tiempo. La compensación es entre preservar la flexibilidad financiera y la dilución en las ganancias por acción. Si el precio de las acciones es alto y se espera que caiga, la empresa puede lograr tanto la flexibilidad como la dilución mínima emitiendo acciones ahora.

El financiamiento de la deuda puede ser bastante importante para financiar acciones de capital, aunque los beneficios de los buenos tiempos son limitados para el financiamiento de la deuda. Porque, el valor de una acción puede variar significativamente en el efecto del estado general de la economía y las expectativas de la empresa también. Por lo tanto, es deber de la administración existente de la compañía vender las acciones entre los accionistas existentes a un precio favorable.

Del mismo modo, deben considerar el capital de la deuda también a una tasa de interés favorable. Aunque tanto la deuda como el financiamiento de capital tienen roles sustanciales que desempeñar en una combinación de financiamiento, el momento de emisión de la participación es un aspecto muy importante que debe tenerse debidamente en cuenta.

Factor # 6. Naturaleza y tamaño de la firma:

La naturaleza y el tamaño de una empresa tienen un papel importante al obtener fondos de diversas fuentes. Por ejemplo, es muy difícil para una pequeña empresa recaudar fondos de fuentes a largo plazo, incluso si su estado crediticio es bueno. Lo mismo está disponible para él a una tasa de interés comparativamente alta con términos de pago inconvenientes también.

Para este propósito, la administración de tales empresas no puede operar sus funciones normalmente debido a varias interferencias y, como tal, su estructura de capital se vuelve muy inflexible. Es por eso que deben depender de su propia fuente de financiamiento para los fondos a largo plazo, es decir, acciones de capital, ganancias retenidas / recuperación de ganancias, etc.

Además, en el caso de las pequeñas empresas, el costo de emitir acciones de capital es comparativamente más alto que el de una gran empresa. Además, si las acciones de capital se emiten a intervalos frecuentes para la obtención de fondos a largo plazo, puede existir la posibilidad de perder el control sobre los asuntos de la empresa en su conjunto, lo que no puede surgir en el caso de una gran empresa.

Pero una pequeña empresa tiene una ventaja distinta sobre una grande. Es decir, las acciones de una pequeña empresa no están dispersas en todo el país y los accionistas disidentes, si los hay, pueden ser controlados y organizados fácilmente de una manera eficiente, mientras que no es posible lo mismo en el caso de una empresa grande como sus acciones. Son ampliamente emitidos en todo el país. Por eso es difícil controlarlos.

Por lo tanto, una empresa pequeña en lugar de crecer rápidamente mediante la emisión de más acciones prefiere restringir el negocio y utilizar sus ganancias retenidas como fuente de fondos a largo plazo. Pero una gran empresa tiene más flexibilidad al diseñar su estructura de capital.

Para recaudar fondos para fines a largo plazo, puede tomar préstamos en términos fáciles que estén disponibles, emitir obligaciones y acciones preferentes al público para tales fondos a largo plazo. Además, el costo de emitir acciones es comparativamente bajo en comparación con una pequeña empresa. Por lo tanto, la estructura de capital adecuada depende de la naturaleza y el tamaño de la empresa.

Factor # 7. Estándar de la industria:

La evaluación de la estructura de capital de otra empresa de clase de riesgo similar es absolutamente necesaria al diseñar la estructura de capital de una empresa y también la posición industrial. Porque, si una empresa sigue una estructura de capital diferente a la de la (s) empresa (s) similar (es) en la misma industria, es posible que tenga que enfrentar muchos problemas, por ejemplo, los inversores pueden no aceptarlo.

Los prestamistas y los acreedores, siempre junto con los analistas de inversión, evalúan a la firma de acuerdo con el estándar de la industria. Entonces, si una empresa se sale de la línea, debe probar su justificación en el mercado de capitales junto con otras empresas que están en la misma línea.

Además, hay ciertos factores comunes que deben considerarse al diseñar la estructura de capital, por ejemplo, el estado general de la economía, la naturaleza, el tipo y el tamaño de la empresa, etc. Además de lo anterior, la naturaleza y el tamaño de la empresa pueden tener una relación directa. efecto en la composición de la estructura de capital, por ejemplo, preocupaciones de servicios públicos (por ejemplo, electricidad) donde las transacciones diarias se realizan principalmente en efectivo.

Como tales, esas empresas pueden asumir más riesgos y pueden buscar más deuda, ya que la posición de liquidez, solvencia y rentabilidad no se verá afectada negativamente. Por el contrario, una empresa que tiene que realizar una gran inversión en activos fijos y un alto apalancamiento operativo naturalmente preferirá menos riesgo financiero y diseñará la estructura de capital de una manera diferente a la del servicio público.

Además, el estado general de la economía afecta la composición de la deuda y el patrimonio en la estructura del capital. Se ha dicho anteriormente que una empresa que tiene ventas estables y mejores perspectivas de desarrollo puede usar más capital de deuda en su estructura de capital que aquellas empresas que tienen ventas inestables y no tienen perspectivas de crecimiento.

Además de lo anterior, también se debe considerar un punto, es decir, las condiciones del mercado de capitales. Por ejemplo, las preocupaciones reputadas gozan de cierta respuesta favorable del público, mientras que las preocupaciones nuevas o menos conocidas tienen algunas dificultades.

En nuestro mercado de capitales, la posición de las acciones preferentes y las obligaciones no se aceptan popularmente con la excepción de las obligaciones convertibles debido a su facilidad de conversión, es decir, de las obligaciones a las acciones de capital.

Estos son otros préstamos institucionales a largo plazo que se sancionan después de cumplir con ciertos términos y condiciones (por ejemplo, la relación deuda-capital debe ser 2: 1). Por lo tanto, al diseñar la estructura de capital, todos los factores mencionados anteriormente deben considerarse cuidadosamente.