¿Qué son las Estructuras Swap Básicas?

Las Estructuras Swap Básicas son las siguientes:

El crecimiento y el éxito continuo del mercado de swaps se deben en gran parte a la creatividad de sus participantes.

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Como resultado, las estructuras de intercambio actualmente disponibles y las futuras estructuras potenciales que con el tiempo se convertirán en otra "norma" del mercado están limitadas únicamente por la imaginación y el ingenio de quienes participan en el mercado.

No obstante, subyacentes a las transacciones de swap que se ven en el mercado hoy en día hay cuatro estructuras básicas que ahora pueden considerarse "fundamentales". Estas estructuras son:

1. La tasa de interés de intercambio

2. El intercambio de divisas a tasa fija.

3. El intercambio de cupones de divisas

4. La tasa de cambio de base

El siguiente es un resumen de estas estructuras de intercambio fundamentales y algunas de sus aplicaciones principales.

Permuta de tasa de interés:

La estructura básica de un swap de tasa de interés consiste en el intercambio entre dos contrapartes de interés de tasa fija por interés de tasa variable en la misma moneda, calculado por referencia a un monto de capital nocional mutuamente acordado.

Este monto de capital, que normalmente equivaldría a los activos o pasivos subyacentes que son "permutados" por las contrapartes, es aplicable únicamente para el cálculo de los intereses que se intercambiarán en el momento de la permuta.

En ningún momento se pasa físicamente entre las contrapartes. A través de esta estructura de swap sencilla, las contrapartes pueden convertir un activo / pasivo de tasa fija subyacente en un activo / pasivo de tasa variable y viceversa.

La mayoría de las transacciones de swap de tasas de interés son impulsadas por los ahorros en costos que debe obtener cada una de las contrapartes. Estos ahorros de costos, que a menudo son sustanciales, resultan de diferenciales en la posición crediticia de las contrapartes y otras consideraciones estructurales.

En general, los inversores en instrumentos de tasa fija son más sensibles a la calidad crediticia que los prestamistas bancarios de tasa variable. En consecuencia, se exige una mayor prima a los emisores de menor calidad crediticia en los mercados de deuda de tasa fija que en el mercado de préstamos bancarios de tasa variable.

Las contrapartes de un swap de tasas de interés pueden, por lo tanto, obtener una ventaja de arbitraje accediendo al mercado en el que tienen la mayor ventaja de costo relativo y luego ingresando en un swap de tasas de interés para convertir el costo de los fondos recaudados de una tasa fija a una tasa de interés fija. base flotante o viceversa.

El arbitraje de crédito disponible mediante el uso de un swap de tasa de interés puede ilustrarse considerando dos compañías. La Compañía A y la Compañía B con los siguientes perfiles (vea la exposición 1).

Como se esperaba. La Compañía A con la calidad crediticia superior tiene una mayor ventaja de costo relativo sobre la Compañía en el mercado de deuda a tasa fija.

A pesar del hecho de que la Compañía A también puede aumentar los fondos a tasa más barata que la Compañía B, un posible arbitraje, por lo tanto, los costos por los cuales la Compañía A y la Compañía B pueden obtener un ahorro de costos al evaluar los mercados en los que tienen la mayor ventaja de costos relativos y participar. Un swap de tasa de interés.

Esta capacidad de transferir una ventaja de costo de tasa fija a los pasivos de tasa flotante ha llevado a muchos créditos de alta calidad a emitir eurobonos de tasa fija puramente para "intercambiar" y obtener, en muchos casos, financiamiento sub-LIBOR.

El uso de una estructura errónea en una emisión de eurobonos a tasa fija permite al emisor obtener una financiación sustancial en puntos por debajo de la tasa LIBOR.

Este tipo de tasas más atractivas es posible gracias a (a) el cronograma cuidadoso de la emisión de eurobonos para garantizar su éxito a las mejores tasas y (b) el uso de coberturas exactas y una fecha de acumulación de swaps diferida para garantizar los mejores términos de swaps posibles. para el emisor.

La "contraparte" del canje puede ser una combinación de bancos y clientes corporativos. Es posible que los bancos quieran cubrir sus ingresos de tasa fija en un rendimiento de tasa flotante que coincida completamente con sus pasivos de tasa flotante para aliviar la exposición de la tasa de interés.

Los clientes corporativos pueden querer cubrir su financiamiento de tasa variable en pasivos de tasa fija por un tamaño y vencimiento no disponible en el mercado de deuda de tasa fija directa.

Como intermediario, el intermediario puede proporcionar a los bancos y sus clientes corporativos términos de swaps para cumplir con sus requisitos exactos y luego bloquear la emisión de eurobonos en una permuta opuesta cuando el mercado de eurobonos se mostró más receptivo a la emisión.

Además de las ventajas de costo, los swaps de tasas de interés también proporcionan un excelente mecanismo para que las entidades accedan de manera efectiva a los mercados que, de otra manera, se administran ya sea por razones de calidad crediticia, falta de familiaridad con el nombre o uso excesivo.

La capacidad de obtener los beneficios de los mercados sin la necesidad de cumplir con las revelaciones del folleto, las calificaciones crediticias y otros requisitos formales proporciona un beneficio adicional, especialmente para las empresas privadas. Un excelente ejemplo de la flexibilidad de los mercados de swaps para proporcionar estos beneficios es el crecimiento de los swaps de tasas de interés utilizando el papel comercial como base de tasa flotante subyacente.

El mercado de swaps de tasas de interés también proporciona dinero de financiamiento, por lo que cuenta con el mecanismo perfecto para administrar los costos de la tasa de interés y la exposición, sin dejar la fuente subyacente de fondos afectada.

Por ejemplo, el costo de la financiación de tasa fija puede reducirse en un entorno de tasa de interés en declive a través de la financiación subyacente existente. Esto puede ilustrarse considerando las acciones de la Compañía A, con una deuda a tasa fija subyacente que cuesta 12% anual, durante un período de disminución de las tasas de interés:

(a) Al comienzo de la caída de las tasas de interés: - La Compañía A con una deuda de tasa fija del 12% cambiaría para obtener el financiamiento de la LIBOR.

(b) Durante el período de disminución de la tasa de interés: - La Compañía A dejaría el swap en su lugar a medida que la tasa de interés disminuya.

(c) Al final de la caída de la tasa de interés: - La Compañía A entraría en un segundo swap para "bloquear" las nuevas tasas fijas más bajas de, por ejemplo, el 10%.

El efecto neto de la serie de transacciones anterior es un ahorro del 2% para la Compañía A, ya que el costo neto de los fondos se reduce del 12% al 10%.

En términos generales, las actividades del mercado de swaps de tasas de interés se pueden clasificar en dos sectores: el mercado primario y el secundario. El mercado primario se puede dividir aún más en dos subsectores por fuente de "materia prima" para un swap de tasa de interés instrumentos de financiamiento / cobertura del mercado financiero / del mercado financiero y, en particular, el mercado de bonos europeo.

Se puede distinguir la actividad en el sector primario por madurez y tipo de jugador. El sector a corto plazo del mercado primario es esencialmente un mercado interbancario dominado por las actividades de financiamiento y cobertura de bancos grandes y pequeños.

Los bancos son tanto "proveedores" (pagadores de tasa variable) como "tomadores" (pagadores de tasa fija) en el segmento del mercado en función de la estructura de su base de activos. Por ser extremadamente volátil en precio en términos de distribución, la creación de mercado o la toma de posición es, por lo tanto, solo para los distribuidores más experimentados.

Para tales distribuidores, el potencial de ganancias es alto y los riesgos en la toma de posición, mientras que son igualmente altos, son manejables debido a la impresionante variedad de instrumentos disponibles para administrar los riesgos.

Los participantes, que principalmente son bancos, incluyen una serie de corredores que han extendido sus actividades normales de negociación del mercado monetario con los bancos para incluir actividades de intercambio de intereses.

El éxito como corredor o principal en este segmento del mercado primario depende no solo de una integración estrecha de las operaciones de tesorería e intercambio de una institución, sino también de la distribución y, en particular, de la capacidad de mover posiciones rápidamente debido a la volatilidad de los precios y los riesgos inherentes a El mercado.

El inventario (es decir, una posición reservada pero no cerrada) también se vuelve rápidamente obsoleto en el mercado a corto plazo porque la mayoría de las transacciones se realizan sobre una base "puntual" (liquidación inmediata); mantener una posición durante cualquier período de tiempo puede significar que el inventario de uno no puede moverse independientemente del precio.

Sin embargo, el crecimiento del mercado secundario en los swaps a corto plazo ha disminuido los riesgos de la toma de posición en el mercado primario a corto plazo. De particular importancia para el desarrollo del mercado secundario ha sido el uso del mercado de futuros financieros para crear "el otro lado" de un intercambio de intereses.

Si bien los swaps basados ​​en futuros financieros son altamente complejos de ejecutar adecuadamente, los movimientos muy rápidos y bruscos en este mercado y, por lo tanto, la necesidad de "enrollar y desenrollar" estas estructuras para maximizar las ganancias ha aumentado la liquidez (o la disponibilidad de swaps con precios alternativos) En el mercado secundario.

Cambio de moneda de tasa fija:

En una moneda de tasa fija, el swap consiste en el intercambio entre dos contrapartes de interés de tasa fija en una moneda a cambio de un interés de tasa fija en otra moneda. Los siguientes tres pasos básicos son comunes a todos los swaps de divisas:

(a) Intercambio inicial de principal:

Al comienzo del canje, las contrapartes intercambian los importes principales del canje a una tasa de cambio acordada. Aunque esta tasa generalmente se basa en la tasa de cambio al contado, también se puede usar una tasa a plazo establecida antes de la fecha de comienzo del swap. Este intercambio inicial puede ser sobre una base "teórica" ​​(es decir, sin intercambio físico de cantidades principales) o alternativamente un intercambio "físico".

Ya sea que el intercambio inicial se realice sobre una base física o nocional, su única importancia es establecer el monto de los importes principales respectivos con el fin de (a) calcular los pagos continuos de intereses y (b) el intercambio de los importes principales bajo el canje

(b) Intercambios en curso de interés:

Una vez que se establecen los montos de capital, las contrapartes intercambian los pagos de intereses en función de los montos de capital pendientes a las tasas de interés fijas respectivas acordadas al inicio de la transacción.

(c) Re-intercambio de Importes Principales:

En la fecha de vencimiento, las contrapartes vuelven a intercambiar los montos de capital establecidos al inicio. Este sencillo proceso de tres pasos es una práctica estándar en el mercado de swaps y resulta en la transformación efectiva de una deuda generada en una moneda en un pasivo de tasa fija totalmente cubierto en otra moneda.

En principio, la estructura de swap de moneda fija es similar al contrato de cambio de divisas a largo plazo convencional. Sin embargo, la naturaleza de contraparte del mercado de swaps da como resultado una mayor flexibilidad con respecto a los períodos de vencimiento y al tamaño de las transacciones que pueden ser acordadas.

Una estructura de swap de moneda también permite diferenciales de tasas de interés entre las dos monedas a través de pagos periódicos en lugar de la suma global reflejada por los puntos a plazo utilizados en el mercado de divisas.

Esto permite personalizar la estructura swap para que se ajuste a los requisitos exactos de la contraparte a tasas atractivas. Por ejemplo, los flujos de efectivo de una emisión de bonos subyacentes pueden coincidir de manera exacta e invariable.

Intercambio de cupones de divisas:

El swap de cupones de divisas es una combinación del swap de tasas de interés y el swap de divisas de tasa fija. La transacción sigue los tres pasos básicos descritos para el intercambio de moneda de tasa fija con la excepción de que el interés de tasa fija en una moneda se intercambia por la tasa de interés variable en otra moneda.

Swaps de tasa de base:

Un área de rápido desarrollo en los mercados de swaps internacionales es el swap de tasa base. La estructura del swap de tasa básica es la misma que la del swap de tasa de interés lineal, con la excepción de que el interés variable calculado sobre una base se intercambia por el interés variable calculado sobre una base diferente.