Realismo del modelo de valoración de activos de capital (explicado)

Realismo del modelo de valoración de activos de capital:

Todos los modelos económicos, de los cuales el CAPM es solo uno, son simplificaciones del mundo real. No esperamos que ningún modelo se replique exactamente en la práctica, pero si vamos a probar y usar un modelo para hacer pronósticos sobre el futuro, necesitamos tener una idea de su relevancia y robustez para el mundo real.

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La observación casual parece apoyar el modelo; históricamente; los inversores han requerido mayores rendimientos para invertir en acciones de la empresa que en valores gubernamentales relativamente libres de riesgo.

Los inversores también están preocupados por el riesgo no diversificable. Las empresas han utilizado el CAPM de tres maneras relacionadas: (1) para determinar las tasas de obstáculos para las inversiones corporativas; (2) para estimar los retornos requeridos para divisiones, unidades de negocios estratégicas o líneas de negocios; y (3) para evaluar el desempeño de estas divisiones, unidades o líneas de negocio.

Los gerentes a menudo usan el costo corporativo del capital (generalmente un promedio ponderado de los costos marginales de la deuda y el capital) como la tasa de rendimiento requerida para las nuevas inversiones de capital corporativo.

Para desarrollar este costo general de capital, el administrador debe tener una estimación del costo del capital social. Para calcular un costo de capital, algunos gerentes estiman la beta de la empresa (a menudo a partir de datos históricos) y usan el CAPM para determinar el rendimiento de capital requerido de la empresa.

Usar el CAPM para estimar el costo de capital para la empresa es relativamente común. Debido a que otros métodos de costo de capital requieren el uso de un precio de capital determinado por el mercado y estimaciones de tasas de crecimiento y dividendos futuros para la empresa, el CAPM es de especial interés para los gerentes cuyas empresas están estrechamente controladas, no pagan dividendos o tienen tasas futuras inciertas crecimiento.

Algunos gerentes no están satisfechos con una tasa de obstáculos corporativa única como la tasa de rendimiento requerida. Para las empresas que tienen negocios diversos con diferentes riesgos, se considera que una tasa única es inadecuada para representar un rendimiento justo para cada segmento de negocios. Como resultado, algunos gerentes han desarrollado una tasa de obstáculos múltiples, una para cada unidad de negocio o línea de negocio. El CAPM ha sido adaptado para determinar directamente estas tasas múltiples.

Para hacer esto, algunos gerentes primero eligen a un grupo de firmas similares pero que cotizan en bolsa como representantes de la unidad o división comercial no comercializada. El promedio de las betas para estas firmas proxy se usa como la división divisional.

La tasa de rendimiento requerida divisional se determina de la misma manera que el costo de capital corporativo. Otros gerentes simulan los retornos de la división, utilizando varios escenarios macroeconómicos. La beta es una medida de la sensibilidad de los rendimientos a los cambios en los factores macroeconómicos.

Además de calcular las tasas de obstáculos para su uso en la evaluación de inversiones de capital, incluidas las adquisiciones, el planificador estratégico corporativo se ha dado cuenta de los beneficios que se pueden obtener al introducir un método de análisis de riesgos más consistente y sistemático en el proceso de planificación estratégica.

Al menos conceptualmente, la distinción entre riesgo sistemático y no sistemático, macroeconómico y microeconómico es muy útil como base para desarrollar este enfoque sistemático del análisis de riesgo en la planificación estratégica corporativa.

Se puede utilizar el mismo tipo de análisis para evaluar el desempeño pasado y determinar si la unidad de negocios obtuvo su costo de capital; Valor creado o no.

El CAPM también puede ser utilizado por las regulaciones de los servicios públicos. Las tarifas de los servicios públicos se pueden establecer de modo que todos los costos, incluidos los costos de la deuda y el capital social, estén cubiertos por las tarifas cobradas a los consumidores.

Al determinar el costo de capital para el servicio público, el CAPM se puede utilizar para estimar directamente el costo de capital para el servicio en cuestión. El procedimiento es similar al seguido por cualquier otra empresa: se estiman las tasas de rendimiento beta, libre de riesgo y de mercado, y se utiliza el CAPM para determinar el costo del patrimonio.

Beta, independiente del CAPM, también se puede utilizar en la regulación de servicios públicos como una medida de riesgo. La versión beta de una determinada utilidad se utiliza para elegir un grupo de empresas comparables (empresas con betas similares). Estas empresas proxy suelen estar en empresas no reguladas. El rendimiento histórico sobre el capital para este grupo de empresas se utiliza luego como pronóstico del rendimiento de capital requerido para la utilidad dada.

Los profesionales de la inversión han sido más entusiastas y creativos en la adaptación del CAPM para sus usos. El CAPM se ha utilizado para seleccionar valores, construir carteras y se considera que están infravalorados, es decir, candidatos atractivos para la compra.

Los valores sobrevalorados son aquellos con rendimientos anticipados por debajo de lo normal y, por lo tanto, son candidatos para la venta. El grado de sobrevaloración o subvaluación está determinado por el alfa de la seguridad, o la distancia a la que se encuentra la gráfica de riesgo-retorno de la seguridad desde la línea de mercado.

Los valores con alfas positivos son atractivos, mientras que los valores alfa negativos se consideraron (sobrevalorados). Los valores atractivos (subvalorados) son aquellos cuyas características de riesgo-rendimiento se representan por encima de la línea del mercado de valores. Los valores justos se encuentran directamente en la línea.

El grado de subvaloración o sobrevaloración (el valor alfa) es simplemente la distancia desde la trama de la seguridad a la línea, representa el pronóstico de los analistas del atractivo relativo de la seguridad.

En perspectiva, todos los pronósticos deberían caer en la línea del mercado porque la beta y el rendimiento esperado están relacionados directa y linealmente (teóricamente). En la práctica, los pronósticos no caen en la línea del mercado, y los profesionales creen que este proceso se puede usar de manera efectiva para seleccionar valores. Además de seleccionar valores, la beta se ha utilizado para controlar el nivel de riesgo de una cartera.

Aunque el nivel de riesgo deseado dependerá de la preferencia de cada inversor, muchos modelos de optimización de cartera utilizan un enfoque de programación lineal con una beta particular como la restricción de nivel de riesgo.

Al utilizar una técnica de programación lineal, algunos rendimientos variables, por ejemplo, se maximizan, mientras que otro factor o factores (riesgo, por ejemplo) están controlados. Aunque esta es una descripción simplista de los métodos de optimización de cartera más complejos, sí transmite la esencia de cómo se utiliza la versión beta en la gestión del nivel de riesgo de la cartera.

Usando retornos históricos y beta, podemos evaluar el desempeño de la cartera o activo. Se dice que las carteras con rendimientos negativos ajustados en función del riesgo (alfas negativos) tienen un rendimiento inferior, y las que tienen rendimientos positivos ajustados en función del riesgo (alfas positivas) muestran un rendimiento superior.

Antes de utilizar los rendimientos ajustados por riesgo para evaluar el rendimiento, la magnitud de los rendimientos era lo más importante. Ahora sabemos que todos los activos con rendimientos equivalentes son iguales solo si son igualmente riesgosos. La belleza de usar el rendimiento ajustado al riesgo es que hay información más razonable disponible.

Los sistemas de análisis de rendimiento más sofisticados tienen en cuenta las restricciones que se colocan en las carteras. Por ejemplo, si un administrador de cartera está restringido a invertir en valores de crecimiento, los resultados de la cartera se comparan con los resultados de otras carteras de seguridad de crecimiento. Hacer lo contrario sería otorgar una ventaja o un castigo injustos a quienes no pueden invertir en el universo más amplio posible.

La relación entre el rendimiento esperado de un valor y su contribución a un promedio, una característica que gusta a los inversionistas, entonces aquellos valores que contribuyen más a esa característica tendrán, en igualdad de condiciones, rendimientos esperados más bajos. A la inversa, si una característica (como la beta) no le gusta a los inversores, los valores que contribuyen más a esa característica ofrecerán mayores rendimientos esperados.

En un mercado de capitales con muchas características relevantes, adaptar una cartera para un inversionista específico es más complicado porque solo un inversionista con actitudes y circunstancias promedio debe tener la cartera del mercado.

En general, si a un inversionista le gusta una característica más que el inversionista promedio, generalmente debe tener una cartera con relativamente más de esa característica de la que proporciona la cartera del mercado y viceversa.

Por ejemplo, si a un inversionista le gusta tener una cartera relativamente líquida, tendrá una cartera que consiste en valores relativamente líquidos.

La combinación correcta de "inclinación" fuera de las proporciones del mercado dependerá de la magnitud de las diferencias entre las actitudes del inversor y las del inversionista promedio y del riesgo agregado que implica esta estrategia.

Un mercado de capital complejo requiere todas las herramientas de la teoría moderna de la cartera para administrar el dinero de cualquier inversionista que sea significativamente diferente del "inversionista promedio".

El supuesto de expectativa homogénea puede ser reemplazado por un supuesto de expectativas heterogéneas si vamos a examinar las implicaciones de diferentes percepciones sobre el rendimiento esperado y el riesgo de diferentes inversionistas. En tal caso, el inversor se enfrentará a un conjunto eficiente único.

Esto significa que la cartera de tangencia es única para cada inversor, ya que la combinación óptima de activos de riesgo para un inversionista depende de las percepciones de ese inversionista sobre los retornos y riesgos esperados.

Es probable que un inversionista determine que su cartera de tangencia no implica una inversión en algunos valores. Sin embargo, el SML seguirá existiendo, ya que en conjunto de las participaciones de todos los inversores, el precio de cada valor debe estar en equilibrio.

Desde el punto de vista de un inversionista promedio o representativo, cada valor tiene un precio justo, por lo que el rendimiento esperado (según lo percibido por el inversionista) estará lineal y positivamente relacionado con su beta.

Además, el CAPM original asume que los inversores solo están preocupados por el riesgo y la rentabilidad. Sin embargo, otras características también pueden ser importantes para los inversores. Por ejemplo, la liquidez puede ser importante. Aquí, la liquidez se refiere al costo de vender o comprar una garantía "en un apuro".

La liquidez se puede medir por el tamaño del margen entre la oferta y el precio solicitado. Diferenciales más pequeños que sugieren mayor liquidez y viceversa. Aunque, en general, los valores no líquidos son más atractivos, manteniendo todo lo demás como constante. Sin embargo, los inversores difieren en sus actitudes hacia la liquidez.

Por lo tanto, la liquidez es un concepto relativo. En estas circunstancias, los precios de seguridad se ajustarían hasta; En general, los inversores se contentarían con mantener los valores en circulación.

El retorno esperado de una seguridad se basaría en dos características de la seguridad:

(i) La contribución marginal de la seguridad al riesgo de una cartera eficiente, medida por beta (Precio) de la seguridad.

(ii) La contribución marginal de la garantía a la liquidez de una cartera eficiente, medida por la liquidez (L) de la garantía.

A los inversores les gustaría tener grandes valores de L, y prefieren un valor de precio pequeño, ceteris paribus. Significa que dos valores con diferentes liquidez pero con la misma beta tendrían diferentes niveles de rendimiento esperado. La mayor demanda de valores más líquidos empujaría su precio y viceversa hasta el equilibrio.

En equilibrio, los valores con mayor liquidez tendrían un rendimiento esperado relativamente más bajo. De manera similar, dos valores con la misma liquidez pero diferentes betas no tendrían el mismo nivel de rendimientos esperados. La seguridad con una beta más baja tendría un rendimiento esperado más bajo.

Aunque el CAPM ha sido considerado como una herramienta útil tanto para los analistas de valores financieros como para los gerentes financieros; No está sin sus críticos. Quizás vale la pena señalar en esta etapa que, si bien muchos consideran que el CAPM es una aproximación razonable de la realidad, existen varios problemas al adoptar el modelo teórico para uso práctico.

Este factor también causa problemas cuando se realizan pruebas empíricas del modelo. El primer punto a destacar es que el modelo es ex ante, es decir, se basa en las expectativas sobre el futuro. No podemos observar las expectativas, pero sí tenemos acceso a los rendimientos reales.

Por lo tanto, las pruebas empíricas y los datos para uso práctico tienden a basarse casi exclusivamente en rendimientos históricos (información ex post). Otro punto a destacar es que, en teoría, la cartera de mercado de CAPM incluye todas las inversiones de riesgo en todo el mundo, mientras que en la práctica esto se reemplaza por un sustituto que se relaciona con un mercado de valores nacional en particular.

El uso de sustitutos nacionales puede cuestionarse a medida que aumenta el movimiento de fondos de inversión en los actuales mercados internacionales no regulados.