Teorías del dividendo: el modelo de Walter, el modelo de Gordon y la hipótesis de Modigliani y Miller.

Algunas de las principales teorías de dividendos en la gestión financiera son las siguientes: 1. Modelo de Walter 2. Modelo de Gordon 3. Hipótesis de Modigliani y Miller.

Sobre la relación entre el dividendo y el valor de la empresa, se han avanzado diferentes teorías.

Son los siguientes:

1. El modelo de Walter.

2. modelo de gordon

3. La hipótesis de Modigliani y Miller.

1. El modelo de Walter:

El profesor James E. Walter afirma que la elección de las políticas de dividendos casi siempre afecta el valor de la empresa. Su modelo muestra claramente la importancia de la relación entre la tasa interna de rendimiento (r) de la empresa y su costo de capital (k) para determinar la política de dividendos que maximizará la riqueza de los accionistas.

El modelo de Walter se basa en los siguientes supuestos:

1. La empresa financia toda la inversión a través de ganancias retenidas; eso es deuda o no se emite nuevo capital;

2. La tasa interna de rendimiento (r) de la empresa y su costo de capital (k) son constantes;

3. Todas las ganancias se distribuyen como dividendos o se reinvierten internamente de inmediato.

4. Las ganancias iniciales y los dividendos nunca cambian. Los valores de las ganancias compartidas (E) y la división por acción (D) se pueden cambiar en el modelo para determinar los resultados, pero se supone que cualquier valor dado de E y D se mantendrá constante para siempre al determinar un valor dado.

5. La firma tiene una vida muy larga o infinita.

La fórmula de Walter para determinar el precio de mercado por acción (P) es la siguiente:

P = D / K + r (ED) / K / K

La ecuación anterior revela claramente que el precio de mercado por acción es la suma del valor presente de dos fuentes de ingresos:

i) El valor presente de un flujo infinito de dividendos constantes, (D / K) y

ii) El valor presente de la corriente infinita de ganancias de la corriente.

[r (ED) / K / K]

Crítica:

El modelo de Walter es bastante útil para mostrar los efectos de la política de dividendos en una firma de capital con diferentes supuestos sobre la tasa de rendimiento. Sin embargo, la naturaleza simplificada del modelo puede llevar a conclusiones que son netas verdaderas en general, aunque son ciertas para el modelo de Walter.

Las críticas al modelo son las siguientes:

1. El modelo de valoración de acciones de Walter combina la política de dividendos con la política de inversión de la empresa. El modelo asume que las oportunidades de inversión de la empresa se financian únicamente mediante ganancias retenidas y no se utiliza ninguna deuda o capital de financiamiento externo para el propósito cuando existe tal situación, ya sea la inversión de la empresa o su política de dividendos, o ambas serán subóptimas. La riqueza de los propietarios se maximizará solo cuando se realice esta inversión óptima.

2. El modelo de Walter se basa en el supuesto de que r es constante. De hecho disminuye a medida que se produce más inversión. Esto refleja el supuesto de que las inversiones más rentables se hacen primero y luego se hacen las inversiones más pobres.

La empresa debe pisar un punto donde r = k. Esto es claramente una política errónea y caer para optimizar la riqueza de los propietarios.

3. El costo de capital o la tasa de descuento de una empresa, K, no se mantiene constante; Cambia directamente con el riesgo de la empresa. Por lo tanto, el valor presente de los ingresos de la empresa se mueve de manera inversa al costo del capital. Al suponer que la tasa de descuento, K es constante, el modelo de Walter se abstrae del efecto del riesgo en el valor de la empresa.

2. Modelo de Gordon:

Myron Gordon desarrolla un modelo muy popular que relaciona explícitamente el valor de mercado de la empresa con la política de dividendos.

Suposiciones

El modelo de Gordon se basa en los siguientes supuestos.

1. La firma es una firma de renta variable.

2. No hay financiamiento externo disponible

3. La tasa interna de retorno (r) de la empresa es constante.

4. La tasa de descuento apropiada (K) de la empresa permanece constante.

5. La firma y su flujo de ganancias son perpetuas.

6. Los impuestos corporativos no existen.

7. La relación de retención (b), una vez decidida, es constante. Por lo tanto, la tasa de crecimiento (g) = br es constante para siempre.

8. K> br = g si esta condición no se cumple, no podemos obtener un valor significativo para la acción.

De acuerdo con el modelo de capitalización de dividendos de Gordon, el valor de mercado de una acción (Pq) es igual al valor presente de un flujo infinito de dividendos que recibirá la acción. Así:

La ecuación anterior muestra explícitamente la relación de los ingresos corrientes (E, ), la política de dividendos (b), la rentabilidad interna (r) y el costo de capital (k) de la empresa que posee todas las acciones, en la determinación del valor de la acción ( P ₀ ).

3. La hipótesis de Modigliani y Miller:

Según Modigliani y Miller (MM), la política de dividendos de una empresa es irrelevante ya que no afecta la riqueza de los accionistas. Argumentan que el valor de la empresa depende de las ganancias de la empresa que resultan de su política de inversión.

Por lo tanto, cuando se toma la decisión de inversión de la empresa, la decisión de dividendos, la división de ganancias entre dividendos y ganancias retenidas no tiene importancia para determinar el valor de la empresa. La hipótesis de irrelevancia de M - M se basa en los siguientes supuestos.

1. La firma opera en perfecto mercado de capitales.

2. Los impuestos no existen.

3. La firma tiene una política de inversión fija.

4. No existe riesgo de incertidumbre. Es decir, los inversores pueden pronosticar precios futuros y dividendos con certeza y una tasa de descuento es apropiada para todos los valores y todos los períodos de tiempo. Así, r = K = K _t para todo t.

Bajo las suposiciones M - M, r será igual a la tasa de descuento e idéntica para todas las acciones. Como resultado, el precio de cada acción debe ajustarse de modo que la tasa de rendimiento, que se compone de la tasa de dividendos y ganancias de capital, en cada acción sea igual a la tasa de descuento y sea idéntica para todas las acciones.

Por lo tanto, la tasa de rendimiento de una acción mantenida durante un año se puede calcular de la siguiente manera:

Donde P ^ es el mercado o el precio de compra por acción en el momento 0, P, es el precio de mercado por acción en el momento 1 y D es el dividendo por acción en el momento 1. Según la hipótesis de M - M, r debe ser igual para todas las acciones . Si no es así, los inversores comprarán las acciones de rendimiento de bajo rendimiento que comprarán las acciones de rendimiento de alto rendimiento.

Este proceso tenderá a reducir el precio de las acciones de bajo rendimiento y a aumentar los precios de las acciones de alto rendimiento. Este cambio continuará hasta que se eliminen los diferenciales en las tasas de retorno. Esta tasa de descuento también será igual para todas las empresas bajo el supuesto de MM, ya que no hay diferencias de riesgo.

Del principio fundamental de MM anterior podemos derivar su modelo de valoración de la siguiente manera:

Al multiplicar ambos lados de la ecuación por el número de acciones en circulación (n), obtenemos el valor de la empresa si no existe un nuevo financiamiento.

Si la empresa vende m número de acciones nuevas en el momento 1 a un precio de P ^, el valor de la empresa en el momento 0 será

La ecuación anterior de la valoración M - M permite la emisión de nuevas acciones, a diferencia de los modelos de Walter y Gordon. En consecuencia, una empresa puede pagar dividendos y recaudar fondos para emprender la política de inversión óptima. Por lo tanto, las políticas de dividendos e inversión no se confunden en el modelo M - M, como los modelos de camarero y de Gordon.

Crítica:

Debido a la naturaleza poco realista del supuesto, la hipótesis de M-M carece de relevancia práctica en la situación del mundo real. Por lo tanto, está siendo criticado por los siguientes motivos.

1. El supuesto de que los impuestos no existen está lejos de la realidad.

2. MM argumentan que el financiamiento interno y externo son equivalentes. Esto no puede ser cierto si existen los costos de nuevos temas flotantes.

3. Según la hipótesis de M-M, la riqueza de un accionista será la misma, ya sea que la empresa pague o no dividendos. Pero, debido a los costos de transacción y las molestias asociadas con la venta de acciones para obtener ganancias de capital, los accionistas prefieren los dividendos a las ganancias de capital.

4. Incluso bajo la condición de certeza, no es correcto suponer que la tasa de descuento (k) debe ser la misma si la empresa utiliza el financiamiento externo o interno.

Si los inversores desean diversificar sus publicaciones portuarias, la tasa de descuento para financiamiento externo e interno será diferente.

5. MM argumenta que, incluso si se elimina el supuesto de certeza perfecta y se considera la incertidumbre, la política de dividendos sigue siendo irrelevante. Pero según el número de escritores, los dividendos son relevantes en condiciones de incertidumbre.