Técnicas de flujo de efectivo descontado (DCF): significado y tipos

Lea este artículo para conocer el significado y los tipos de técnicas de flujo de caja descontado (DCF).

Significado de las técnicas de DCF?

Las inversiones son esencialmente gastos corrientes de capital incurridos en el presente en previsión de rendimientos futuros. Por lo tanto, el momento de los flujos de efectivo futuros esperados es importante en la decisión de inversión. En cualquier economía, el capital o los fondos invertidos tienen valor y, por lo tanto, el valor temporal del dinero es un concepto importante.

Por ejemplo, los inversores valoran más los rendimientos recientes que los futuros. Por lo tanto, la técnica que descuenta [o reduce] los valores futuros en sus valores actuales en un valor de tiempo especificado [tasa de descuento] se denomina técnica DCF.

Se considera que las técnicas de DCF proporcionan una base más objetiva para evaluar y seleccionar proyectos de inversión. También permiten aislar las diferencias en el tiempo de los flujos de efectivo para varios proyectos al descontar los flujos de efectivo a sus valores actuales.

Debido a que esta técnica tiene en cuenta tanto la magnitud como el momento de los flujos de efectivo esperados en cada período de la vida de un proyecto. En general, estas técnicas consideran que los flujos de efectivo netos representan la recuperación de la inversión original más el retorno del capital invertido.

¿Qué es el descuento?

El descuento está reduciendo los valores de los flujos de efectivo o rendimientos futuros para hacerlos directamente comparables con los valores actuales. Es la operación básica de cualquier método DCF.

El problema es que una rupia hoy vale más que la misma rupia en un año, independientemente de la inflación, porque la rupia que uno ha invertido puede crecer a una suma mayor en el futuro. La tasa a la cual los flujos de efectivo futuros se reducen a su valor presente se denomina tasa de descuento.

La tasa de descuento, denominada de otro modo como el valor temporal del dinero, es una tasa de interés que expresa la preferencia temporal para un flujo de efectivo futuro en particular. La evaluación realista de la inversión de capital depende de dos factores, a saber, el período de descuento y una tasa de descuento adecuada.

Normalmente, la vida económica de un proyecto se utiliza como el período de descuento. Sin embargo, la duración del período de descuento depende de factores como la vida útil de los equipos con la mayor vida útil, el cambio tecnológico, la disponibilidad de materias primas, la estabilidad del mercado, etc.

La tasa de interés de mercado normalmente se considera para el descuento. Pero el costo del capital computado en base a la estructura general de capital de la compañía o sobre la base de un patrón financiero sería una tasa de descuento apropiada.

Tipos de técnicas de DCF:

Existen principalmente dos tipos de técnicas de DCF: valor neto actual [NPV] y tasa de retorno interna [IRR].

(A) Técnicas de valor actual neto [NPV]:

El valor actual neto puede definirse como el exceso del valor presente de las entradas de efectivo del proyecto [flujo de beneficios] sobre el de las salidas [gastos de efectivo]. Los flujos de efectivo de un proyecto se descuentan a una tasa de rendimiento deseada, que en su mayoría es equivalente al costo del capital.

Para una inversión convencional donde todas las salidas de efectivo se producen en el año base, el VAN se puede representar de la siguiente manera:

Donde Bt = B1, B2, B3 ... Bn representa las entradas de efectivo en los períodos 1, 2, 3, ... n.

Co representa los desembolsos de efectivo en el período de tiempo 0.

K representa la tasa de descuento, que es igual al costo de capital de la empresa.

Para una inversión no convencional donde las salidas de efectivo se producen durante más de un año.

Donde 'Bt' representa las entradas de efectivo en los períodos, 0, 1, 2, n.

'Ct', representa los desembolsos de efectivo en los períodos 0, 1, 2, 3 ... n; 'r' representa la tasa de descuento deseada:

Donde 'r' es igual al costo de capital de la empresa, puede ser reemplazado por 'K'.

Criteria de selección:

En el caso de proyectos mutuamente excluyentes o proyectos alternativos [donde solo se debe seleccionar un proyecto], acepte un proyecto que tenga el VAN más alto. En el caso de proyectos de inversión independientes, acepte un proyecto si su VAN es mayor o igual a cero; rechazar si su VAN es negativo.

En el caso de restricciones presupuestarias o racionamiento de capital, la selección de proyectos se podría realizar clasificando los proyectos que tienen un VPN positivo en el orden descendente de sus VPN y luego seleccionando la primera 'x' cantidad de proyectos que permite la provisión del presupuesto.

Ejemplo 1 [Inversión independiente]:

The Bata Co. Ltd., está considerando la compra de una nueva máquina que cuesta Rs. 80, 000. Las ganancias después de impuestos se espera que sean las siguientes:

La compañía tiene un objetivo de retorno sobre el capital del 10 por ciento. Sobre esta base, encuentre la rentabilidad de la máquina y el estado si es financieramente preferible.

Solución:

De la declaración anterior es evidente que la nueva máquina sería rentable ya que el PV de entradas de efectivo es mayor que el PV de salidas de efectivo.

Ejemplo 2 [Inversiones mutuamente excluyentes o alternativas]:

Vignesh Ltd está considerando la compra de una nueva máquina. Se han sugerido dos máquinas alternativas (A y B), cada una con un costo inicial de Rs. 4, 00, 000 y requiriendo Rs. 20, 000 como capital de trabajo adicional al final del 1er año.

Las ganancias después de impuestos se espera que sean las siguientes:

La compañía tiene un objetivo de retorno sobre el capital del 10% y, sobre esta base, debe comparar la rentabilidad de las máquinas y establecer qué alternativa considera financieramente preferible.

Nota:

La siguiente tabla da el valor presente de Re. 1 debido en 'n' número de años:

Solución:

Recomendaciones:

La máquina B es preferible a la máquina A. Aunque el ingreso total de efectivo de la máquina A es mayor que el de la máquina B en Rs. 40, 000, el valor presente neto de las entradas de efectivo de la máquina B es mayor que el de la máquina A.

Además, en el caso de la entrada de efectivo de la Máquina B en los años anteriores es comparativamente mayor que en el caso de la Máquina A.

Méritos y Deméritos del Método NPV:

Méritos:

1. La característica más destacada de la técnica de NPV es que indica el valor agregado a los activos totales de la empresa al asumir la inversión propuesta a una tasa de descuento particular.

2. El criterio de VAN permite automáticamente la recuperación de la inversión inicial y el costo de los fondos invertidos en dichas inversiones. Por ejemplo, si el PV bruto de un proyecto que cuesta Rs.50000 es Rs.58645 a una tasa de descuento del 10%, significa que el valor agregado a los activos totales en términos de valor presente es Rs.8645 [es decir, NPV = Rs.58645 - 50000], esto es después de prever la inversión inicial de Rs. 50000 y el costo de interés al 10% pa

3. La ventaja más importante del método NPV es que reconoce el valor temporal del dinero y considera todos los flujos de efectivo a lo largo de toda la vida económica del proyecto.

4. Es coherente con el objetivo de maximizar el bienestar de los propietarios de la empresa.

Deméritos:

1. Es difícil de entender y usar. Dado que requiere flujos de caja precisos, vida útil precisa del proyecto y tasa de descuento.

2. Puede que no dé una respuesta satisfactoria cuando los proyectos que se comparan involucran diferentes montos de inversiones. Por ejemplo, un proyecto con un alto VPN puede no ser deseable si también requiere una gran inversión.

3. La selección de una tasa de descuento apropiada es muy difícil.

4. Esta técnica se basa en el principio de interés compuesto. Bajo este método, se asume que los flujos de efectivo podrían reinvertirse a la misma tasa de interés [tasa de descuento], lo que no es factible en la práctica.

5. Según el criterio del VPN, la rentabilidad no está relacionada con el desembolso de capital requerido para ello. Un proyecto puede tener un alto VAN pero puede ser poco atractivo, ya que requiere un desembolso de capital muy alto. Por ejemplo, dos proyectos X e Y que cuestan Rs.50000 y Rs.80000 generan respectivamente NPV de Rs.11500 y Rs.12500. De estos dos, el Proyecto Y sería recomendado según el criterio del VAN, ya que su VAN es mayor en Rs. 1000.

Sin embargo, la rentabilidad no es atractiva en comparación con la inversión adicional requerida para el Proyecto Y.

¿Qué es la relación beneficio / costo [BCR]?

Con el fin de establecer la rentabilidad de los proyectos relacionados con la inversión requerida, el criterio del VPN generalmente se complementa con una herramienta adicional llamada 'Relación beneficio / costo' o 'Índice de rentabilidad'. BCR se puede definir como la proporción de beneficios descontados brutos a costos descontados brutos. Se expresa en coeficiente, o en porcentaje.

Simbólicamente esto podría expresarse como sigue:

BCR = B / C o B / C x 100

O Índice de rentabilidad [PI] = [B - C] / C x 100

Donde B = beneficios descontados brutos, y

C = Costos descontados brutos.

Ejemplo: suponga que el valor descontado bruto de los beneficios es Rs.103 784 y el valor descontado bruto de los costos es Rs.80000, entonces el BCR y el PI serían los siguientes:

BCR = Rs. 103784/80000 = 1.297 [app.]

PI = [Rs. 103784 - Rs. 80000] / Rs. 80000

= Rs. 23784/80000 = 0.297 [app.]

La característica más destacada de BCR es que también puede explicar la posición del VPN de una inversión. Si BCR es igual a UNO, el NPV será igual a CERO. Si es mayor que UNO, entonces el VAN será positivo; si es menor que UNO entonces el NPV será negativo.

Criterios de decisión:

En el caso de inversiones independientes, acepte un proyecto si el BCR es mayor que uno y rechácelo de lo contrario. En el caso de inversiones mutuamente excluyentes o alternativas, acepte el proyecto con el BCR más grande, siempre que sea mayor que uno; rechazar a los demás.

Bajo condiciones de racionamiento de capital o restricciones presupuestarias, clasifique los proyectos en el orden descendente de sus BCR y elija la primera "x" cantidad de proyectos que permita la provisión del presupuesto.

BCR es particularmente útil para clasificar los proyectos sobre la base de su rentabilidad. Sin embargo, tiene las mismas limitaciones que la técnica NPV. En otras palabras, todos los méritos y desventajas de la técnica de NPV también son atribuibles a esta técnica.

Ejemplo 3:

Calcule el VAN y los BCR de la Máquina A y la Máquina B a partir de la siguiente información

La administración determina el 10% como la tasa de rendimiento deseada para el proyecto de inversión propuesto. Los factores de descuento a esta tasa se dan a continuación:

Solución:

Máquina A:

Máquina B:

(B) Tasa interna de rendimiento [TIR]:

La tasa interna de rendimiento puede definirse como la tasa de interés cuando se utiliza para descontar los flujos de efectivo de una inversión, reducir su VAN a cero. O es la tasa de descuento, que equipara los beneficios con descuento agregados con los costos con descuento agregados.

La IRR también se denomina 'Método de flujo de efectivo descontado' o 'Método de rendimiento' o 'Método de tasa de retorno ajustada en el tiempo'. Este método se utiliza cuando se conocen el costo de la inversión y las entradas anuales de efectivo, pero la tasa de descuento [tasa de rendimiento] no se conoce y se debe calcular.

Simbólicamente, la IRR puede expresarse como sigue:

Para una inversión convencional, n

[Ingresos agregados de efectivo descontados] = [Inversión inicial agregada]

Donde la tasa de descuento 'r' es la TIR. Bt representa las entradas de efectivo durante el período de tiempo 1, 2, 3, n, y Co son las salidas de efectivo iniciales.

La IRR indica la tasa de rendimiento máxima que un proyecto puede aportar y se basa principalmente en los flujos de efectivo internos que genera. En otras palabras, es el "interés de equilibrio" que muestra la tasa de interés más alta en consonancia con el proyecto sin pérdidas.

Sin embargo, para juzgar la rentabilidad del proyecto, la TIR debe compararse con una tasa de rendimiento de corte, que podría ser el costo de capital de la empresa.

Criterios de decisión:

En el caso de un proyecto independiente, acepte el proyecto si su IRR es mayor que la tasa de corte; Si es más bajo, recházalo. En el caso de proyectos mutuamente excluyentes, acepte el proyecto con la IRR más grande, siempre que sea mayor que la tasa de corte; rechazar a los demás.

En caso de que existan restricciones presupuestarias, clasifique los proyectos en el orden descendente de sus TIR y elija la primera "x" cantidad de proyectos que permita la provisión del presupuesto.

Método de cálculo de IRR:

Método de prueba y rendimiento de errores: como sugiere su nombre, el objetivo es encontrar el rendimiento esperado de la inversión. El procedimiento involucrado puede resumirse como sigue:

(a) Enumere las ventas anuales y el costo, aparte de la depreciación, y reduciendo el último de la primera, obtenga el flujo de caja neto.

(b) Obtener el costo de inversión de capital. A menudo, esto será al valor presente porque la cantidad gastada se invierte en el año base.

(c) Calcule el valor presente de las entradas netas de efectivo utilizando una tasa de descuento apropiada. Esta tasa se encuentra por método de prueba y error de las tablas de valor presente. El objetivo es hacer que el valor presente de las entradas de efectivo sea igual al costo de inversión de capital.

(d) Lleve a cabo este procedimiento para cada proyecto considerado y luego clasifíquelos en el orden de preferencia.

Méritos del método IRR:

1. Al igual que el método NPV, el método IRR también reconoce el valor temporal del dinero y considera los flujos de efectivo durante toda la vida del proyecto.

2. Tiene un atractivo psicológico para el usuario, ya que se expresa en porcentaje.

3. A diferencia del método NPV, no requiere ninguna tasa de descuento. La IRR es en sí misma una tasa de equilibrio [tasa de descuento], que hace que los valores actuales de todas las entradas de efectivo sean iguales a los de las salidas de efectivo.

4. También es consistente con el objetivo de la empresa de maximizar el bienestar de los propietarios.

Limitaciones del método IRR:

1. Es muy difícil de usar en la práctica ya que involucra problemas computacionales complicados.

2. Supone que la tasa de reinversión de los flujos de efectivo está en IRR, pero puede ser diferente para diferentes proyectos considerados por una empresa. Bajo el método de VAN, se asume que la tasa de reinversión [tasa de descuento] es la misma para todos los proyectos, lo que parece ser un supuesto más apropiado.

3. El método de IRR puede generar tasas múltiples para un proyecto cuando los flujos de efectivo tienen lugar en diferentes períodos de tiempo. Esto hará que la toma de decisiones sea más complicada.

4. Puede dar resultados inconsistentes con el NPV si los proyectos difieren en sus vidas esperadas, o flujos de efectivo, o en el momento de los flujos de efectivo.

Ejemplo 4:

Govindan Ltd. planea aumentar su capacidad actual y está considerando la compra de una nueva máquina. Máquina X está disponible a un precio de Rs. 40, 000.

Las ganancias antes de impuestos se han estimado de la siguiente manera:

Calcular la TIR y determinar la rentabilidad del proyecto.

Solución:

Método de prueba y error:

De la declaración anterior se determina que en el primer ensayo al 20%, el valor presente de las entradas de efectivo excede el valor presente de las salidas de efectivo en Rs. 2, 081. En el segundo ensayo, al 24%, el valor presente de las entradas de efectivo es menor que las salidas de efectivo.

En el tercer ensayo, al 22%, las entradas de efectivo son ligeramente mayores que las salidas de efectivo. Por lo tanto, aproximadamente el 22% es la tasa de rendimiento que iguala el valor presente de las entradas con las salidas.

Si se requiere mayor precisión, se puede utilizar la interpolación para encontrar la tasa de descuento requerida, en lugar de hacer cálculos de ensayos ilimitados. Para aplicar técnicas de interpolación, aquí se proporciona un método simple basado en el ejemplo anterior.

TIR = 22% + (296/1704) x 2% = 22.34%

La declaración de rentabilidad muestra que al usar el método IRR, la Máquina X produce una tasa de rendimiento del 22.34%.

Fórmula para la interpolación:

IRR = A + (C / [C - D] x (B - A))

Donde A = factor de descuento de la prueba baja

B = factor de descuento de la alta prueba

C = VAN de entradas de efectivo del juicio bajo

D = VAN de entradas de efectivo del juicio alto

Establecimiento de las tasas de prueba:

En el método de Prueba y Error, a menudo se experimenta dificultad en la selección de la primera tasa de prueba. Una vez que se establece la primera tasa, la segunda tasa de prueba se determina considerando el valor del VAN.

Si el VPN es negativo, la segunda tasa de prueba será más alta que la primera. Si el VPN es positivo, la segunda tasa debe ser más baja que la primera. Sin embargo, el problema es seleccionar la primera tasa de prueba.

Como ayuda para esta selección, una guía general es la siguiente: